债券市场规模和份额

债券市场分析

2025年全球债券市场现值为120.58万亿美元，预计到2030年将达到160.85万亿美元，复合年增长率为5.93%。不断扩大的全球债券市场受益于使用央行数字货币的实时结算试点、不断增加的代币化发行渠道以及同步货币宽松周期，该周期正在降低多个央行管辖区的政策利率。与此同时，稳定的通胀预期正在恢复战略性固定收益配置，而机构投资者则从短期现金等价物转向长期证券，以匹配负债并锁定更高的息票。欧洲央行和 Clearstream 完成的代币化债券试点表明分布式账本基础设施如何减少交易后摩擦和人工处理成本，进一步鼓励创新。高收益债券发行和私营部门融资需求正在加速增长，但主权工具继续锚定整体市场流动性，因为它们充当信用风险定价的基准曲线。

全球债券市场趋势和见解

稳定全球通胀预期支持固定收益配置

在总体通胀率从大流行病高点回落后，各国央行开始了协调宽松周期。美联储刻意的降息步伐使名义收益率保持足够大的范围，以吸引寻求正实际回报的投资者，而欧洲央行已将政策利率从 4.00% 下调至 3.25%，并表示进一步降息^{[1]AEW，“欧洲央行降息对欧元债券的影响”，aew.com} 。因此，投资组合经理正在延长久期，用仍提供票面溢价的中长期投资级债券取代目前收益率低于 4.3% 的现金。 CPR 资产管理审查计算出，发达市场政策制定者迄今为止仅扭转了大流行时期加息的 20%，这意味着随着宽松的进展，曲线还有进一步趋平的空间 ^{[2]CPR 资产管理，“货币宽松周期审查” cpr-am.com}。随着货币市场收益率下降，债券在平衡投资组合中重新发挥结构性作用，支​​撑全球债券市场的需求增长。 

机构资产重新平衡，转向负债匹配资产

养老金计划和保险公司正在果断地转向长期证券，以使现金流与负债保持一致，延续数十年。核心主权和高等级企业曲线的正实际收益率正在恢复债券的创收吸引力，减少追求风险较高替代品的需要。根据偿付能力监管标准II，欧洲保险公司还可以通过持有期限匹配的资产来获得资本减免，从而加强对长期债券的可预测的投标支持。摩根大通策略师估计，实际收益率每上升 25 个基点，就会刺激约 1,800 亿美元的增量机构需求。随着人口老龄化加剧对稳定收入的寻求，这种趋势可能会在预测期内持续存在，从而加深全球债券市场的流动性。 

新兴市场本币债券纳入全球指数

印度加入摩根大通政府债券指数预计将引导1000亿美元的被动资金流入，同时增强二级市场流动性并收紧买卖价差。类似的指数资格努力印度尼西亚和越南正在加速当地市场改革，当局升级结算基础设施以满足清算和托管标准。 2025年4月，亚洲本币债券录得八个月来最强劲的外资流入，表明持久的多元化需求。随着指数联盟扩大覆盖面，更多新兴发行人将获得更低的融资成本，支持全球债券市场的整体发行增长。 

越来越多地采用 ESG 标签债券

尽管由于地缘政治不确定性，2025 年初级债券发行量同比下降 15%，但中期发行渠道仍然强劲。绿色债券占所有可持续发行量的 58%，并得到欧盟绿色债券标准的支持，该标准提供了清晰的分类法。 AllianceBernstein 分析表明，一旦强有力的影响衡量协议缓解了“洗绿”担忧，ESG 标签的宇宙到十年末可能会接近 6 万亿美元^{[3]Environmental Finance，“2025 年 ESG 标签债券市场趋势”environmental-finance.com}。新兴市场主权国家和企业正在探索与可持续发展相关的结构，为气候转型项目提供融资，进一步扩大全球债券市场。 

收益率曲线陡峭带来的久期延长风险

美联储 2023 年国债市场事件表明，即使政策利率预期保持不变，期限溢价的重新定价也可能会冲击长期投资组合。随着量化紧缩持续存在，美联储不再是大买家供应驱动的曲线变得陡峭，到 2025 年底，投资者面临的按市值计价的损失可能超过 1.5 万亿美元，如果再融资成本飙升，这些因素可能会暂时抑制全球债券市场的长期增长和温和的近期增长。

前沿经济体的主权债务可持续性问题。主权银行总共承担 29 万亿美元的债务，而全球实际利率上升则增加了展期风险。由于国内银行往往集中持有政府票据，因此exus加剧了系统性压力。肯尼亚和阿根廷最近的抗议活动凸显了债务成本飙升时可能出现的社会不稳定。风险溢价升高可能会阻碍资本流向评级较低的借款人，并影响全球债券市场的扩张步伐。在一些地区，为应对债务困境而采取的财政紧缩措施可能会限制公共投资和社会支出，从而加剧经济脆弱性。此外，信用评级下调可能会进一步提高借贷成本，形成阻碍市场准入和经济复苏的反馈循环。 

细分分析

按类型：国债在高收益飙升中保持稳定

国债占2024年流通价值的45.4%，使其成为全球债券市场信用利差定价的主要参考曲线。投资者继续使用国债进行流动性管理、抵押品和无风险对冲，特别是在宏观不确定性时期。另一方面，由于借款人在预期期限墙之前提前进行了再融资，2024 年美国的高收益债券数量增加了 52.4%，欧洲的高收益债券数量增加了 85.9%。这一活动提升了高收益板块 8.41% 的复合年增长率预期。 2024 年，公司债券发行量突破 1 万亿美元，世界银行对 12.5 亿美元的 SOFR 挂钩债券定价，吸引了央行储备经理的超额认购，浮动利率票据需求大幅上升。抵押贷款支持证券保持了稳定的买盘支持，吉利美 (Ginnie Mae) 在 2024 年 8 月印刷了超过 400 亿美元的总供应量。

这些类别的势头凸显了一个两极分化的格局：避险资金流支撑着国债需求，而寻求收益的投资者则追逐高息差债券。 White & Case 预计将发行 1,600 亿美元的投机级到期债券未来两年，这意味着一级市场活动将持续。尽管如此，国债仍应保持其主导地位，因为宏观对冲需求仍然是结构性的。此外，美国面临持续的财政赤字，这会导致定期国债拍卖，从而增强全球债券市场的深度。随着住房周转率放缓，抵押贷款支持的供应可能会放缓，但政府资助的企业支持将控制利差。总体而言，类型细分表明，追求质量和提高产量的动机将共存，支撑总体增长。 

按发行人划分：私营部门加速超过公共主导

公共部门工具占 2024 年发行量的 50.1%，反映了大型主权融资计划和主要央行正在进行的量化宽松再投资。各国政府继续依靠国内和国际市场为基础设施、医疗保健和能源运输提供资金支出。尽管如此，随着企业锁定有利的长期优惠券，私营部门 7.62% 的预计复合年增长率表明比例增长更快。高盛预计 2025 年美国企业发行量将达到 1.5 万亿美元，其中公用事业运营商和科技公司处于领先地位。美联储转向降息，鼓励发行人将短期左轮手枪转为多年期票据。 

在 2024 年开局一周，较高质量的公司能够向市场涌入 290 亿美元，这表明投资者对价差产品有良好的兴趣。 Natixis 表示，欧洲公用事业和汽车制造商正在利用所得资金为电网现代化和电动汽车平台提供资金，预计投资级供应量将增长 8%。在主权方面，印度纳入指数后，新兴市场融资成本已开始下降，但前沿国家仍面临财政状况紧张。因此，私营部门的发行可能会随着企业实现融资基础多元化并响应与数字化和能源转型相关的资本支出承诺，全球债券市场增量增长将占据更大份额。 

按行业划分：房地产主导地位受到 TMT 创新的挑战

2024 年，房地产和 REIT 占流通量的 32.1%，但资本化率上升和写字楼价格下降高达 50% 正在侵蚀抵押品估值。相比之下，在人工智能数据中心融资模糊了房地产和科技类别的推动下，科技、媒体和电信品牌正以 6.51% 的复合年增长率增长。公用事业公司的发行量增加了 18%，为可再生能源承诺提供资金。医疗保健仍然是防御性的中坚力量，而非必需消费品则面临利润压缩。

TMT的势头表明数字基础设施债券将逐步取代多元化投资组合中的传统房地产资产。如果资本支出重的云计算和半导体公司继续利用结构性债券到十年末，与科技领域相关的全球债券市场规模可能超过 3 万亿美元，对房地产的主导地位构成挑战。 

地理分析

到2024年，北美将占据全球债券市场的39.4%。深厚的国债和机构市场提供了现成的抵押品，美元的储备货币角色确保了跨境流动性。加拿大提供与资源挂钩的信贷，而墨西哥联邦电力委员会发行了 15 亿美元的可持续票据，反映了该地区对绿色债券的采用。尽管存在潜在的贸易政策阻力，但美联储向较低利率迈进的道路支持了息票获取和预期的价格升值。 

亚太地区到 2030 年的复合年增长率为 6.73%，使其成为主要增长引擎。印度全面纳入摩根大通GBI-新兴市场指数正在拉动1000亿美元的新资金流、深化深度和压缩买卖价差。随着外国投资者在相对收益率吸引力下从股票转向境内债券，中国仍保持弹性。日本央行退出负利率增加了国内对高收益日本政府债券的需求，而澳大利亚则于 2024 年 6 月首次发行了主权绿色债券。国际货币基金组织预测亚洲新兴和发展中经济体的 GDP 将增长 5.0%，这支撑了发行规模的扩张。 

欧洲面临着创纪录的2025年主权融资日历，可能存在利差扩大的风险，但欧洲央行自2024年中期以来累计降息75个基点，稳定了二级市场估值。预计到 2029 年，十年期基准收益率将收紧至 3.0%。北欧和比荷卢三国信贷受益于 ESG 的高度采用，而南欧发行人则依赖欧盟预算支持。 AllianceBernstein 认为，尽管 2025-27 年债务融资缺口总额缩小至 860 亿欧元，但提高息票仍可作为应对宏观冲击的缓冲措施。 

南美国利用大宗商品价格上涨来发行基础设施债券，尽管阿根廷和哥伦比亚的财政脆弱性限制了期限。中东和非洲呈现出分歧：海湾合作委员会成员利用碳氢化合物现金流来发行伊斯兰债券，而一些撒哈拉以南国家则面临着限制市场准入的主权重组情景。长期对冲工具的稀缺继续抑制该地区的流动性，削弱其对全球债券市场整体增长的贡献。 

竞争格局

全球债券市场仍然适度分散，但做市活动主要集中在 Citadel Securities 和 Jane Street 等电子交易商周围。巴塞尔 IV 对交易账户的资本要求提高了传统银行的资产负债表成本，鼓励转向可以较低水平存储风险的算法平台愤怒。代币化正在成为一种战略差异化因素：欧洲央行试点展示了实时结算和资产负债表压缩，麦肯锡估计，到 2030 年，代币化债券的未偿债券余额可能会超过 1 万亿美元。

主权发行人正在探索区块链轨道，以实现投资者基础多元化并降低交易后成本；德国复兴信贷银行 43.2 亿美元的数字债券证明了规模可行性。企业正在采用与可持续发展相关的结构，其中公用事业公司在为能源转型资本支出提供资金方面处于领先地位。人工智能数据中心证券化也存在空白机会，其中信贷结构弥补了技术和房地产融资缺口。 监管套利正在加剧：欧洲银行正在削减债券库存以释放资本，而美国一级交易商则受益于国债补充流动性比率豁免。非银行金融机构继续占领二级市场份额，尽管清算所会员规则可能会影响流动性弹性。