核心摘要：随着上半年经济增长超出预期，越南现在面临着保持增长势头并平衡投资、通胀和金融的严峻挑战。
由于上半年经济增长超出预期，越南现在面临着在保持增长势头的同时平衡投资、通胀和金融稳定的严峻挑战。
越南进入2026年下半年，势头强劲，但经营环境更具挑战性。全球范围内，复苏仍不平衡，地缘政治紧张局势、能源价格波动、货运成本上升、贸易保护主义抬头以及主要经济体的货币政策继续对出口、汇率和通胀构成压力。
在国内，政府对两位数增长的追求加大了风险。经济必须在保持宏观经济稳定的同时加快投资、生产、消费和出口。上半年的表现提供了坚实的基础。即便如此，经济仍面临越来越多的阻力，包括贸易逆差回归、通胀压力上升、公共投资支出疲软、企业财务紧张以及金融和货币稳定风险。要保持下半年的势头，需要采取有针对性的政策行动，在不损害宏观经济稳定的情况下支持增长。
增长瓶颈与宏观经济风险
尽管越南经济在 2026 年上半年表现强劲，但总体数据下仍存在一些结构性限制。
首先，实现两位数增长将极具挑战性。尽管上半年GDP增长了8.18%，但下半年GDP增长可能需要达到11.5-12%左右，全年GDP才能接近或超过两位数，具体取决于全年产出的相对权重。这给投资、消费、出口三大增长动力带来了沉重压力。
其次，巨额贸易逆差的回归值得密切关注。 2026年上半年，越南货物贸易逆差达166.5亿美元，扭转了上年同期的顺差。进口强劲在一定程度上反映了随着产量的扩大，对原材料、机械和零部件的需求不断增长。然而，进口大幅超过出口，突显经济对进口投入的依赖，特别是电子元件、机械、石油产品、化学品和金属。这种依赖给贸易平衡、汇率稳定和国内制造业的长期弹性带来了风险。
三是商业领域尚未全面复苏。尽管企业注册数量和注册资本总额有所增加，但市场退出仍然较高。上半年，平均每月有2.52万家企业退出市场，完成解散手续的企业数量较去年同期大幅增加。复苏仍不平衡：资产负债表强劲、订单稳定、供应链完整的企业迅速反弹，而许多中小企业仍面临融资成本高、投入价格上涨、需求疲软和竞争力有限的困境。
四是通胀总体可控，但上涨压力更加明显。上半年消费者价格平均上涨4.38%，核心通胀达到4.12%。随着住房、公用事业、建筑材料、交通、食品服务和生产成本持续上升，两者都值得密切监控。原材料、燃料和生产材料的生产者投入价格指数上涨了 5.4%，这表明未来几个月成本上升可能会越来越多地影响消费者价格。除非对国家管理的价格调整进行谨慎管理，否则通胀压力的形成速度可能会快于预期。
五是公共投资支出仍是主要瓶颈。尽管这是政府支持增长最有力的政策工具，但截至年中，总理批准的年度投资计划仅支付了约 30.9%；低于预期和一年前的速度。行政手续、土地清理拖延、建筑材料短缺、执行能力有限以及协调薄弱继续减缓资本流入经济。除非第三季度支出大幅加速，否则公共投资不太可能在下半年发挥其预期的催化作用。
第六，增长仍然严重依赖外国直接投资部门。外商投资企业继续主导出口，特别是在电子、计算机、零部件、机械和设备领域。虽然这是一个关键优势，但它也凸显了国内企业融入全球价值链的程度有限。除非外国投资者和当地供应商之间建立更牢固的联系，否则强劲的出口增长将不会完全转化为更强的国内工业能力、更高的生产率或更高的附加值。
第七，外部风险仍难以预测。作为世界上最开放的经济体之一，越南高度面临地缘政治紧张局势、能源价格波动、货运成本、主要经济体货币政策和贸易保护主义抬头的影响。其中任何一个都可能迅速影响出口、投资、汇率、通胀和市场情绪。与此同时，政策制定者的回旋余地较小。过度宽松可能会加剧通胀并削弱货币，而过早收紧可能会破坏经济复苏。
第八，金融和货币状况变得更具挑战性。上半年信贷增长7.41%，超过存款增长5.02%，随着融资需求上升，流动性管理变得更加困难。尽管借贷成本有所下降，但对于许多中小企业来说，8%至10.1%的贷款利率仍然很高，特别是那些复苏缓慢或缺乏抵押品的中小企业。与此同时，贸易逆差回归、美元波动、全球利差扩大、汇率压力和资本流动等值得密切关注。虽然股市在融资和市值方面有所走强，但 6 月份交易流动性减弱，保险业继续缓慢复苏。
基准情景：下半年GDP增长8.3-9%，全年增长8.2-8.6%。如果工业生产保持增长势头，服务业和消费者支出继续复苏，外国直接投资保持强劲，旅游业持续反弹，信贷增长得到审慎管理，公共投资在第三和第四季度加速，这仍然是最有可能出现的结果。在这种情况下，越南的表现将继续优于许多地区其他国家，但仍达不到两位数的增长。