核心摘要：越南以令人羡慕的宏观经济记录进入2025年最后一个季度。 2024年GDP增长7.09%，今年上半年加速至7.52%……
这些数字的背后是货币政策在很大程度上达到了适当的平衡。自 2023 年中期以来，越南国家银行 (SBV) 将政策利率维持在历史低位——再融资利率为 4.5%，贴现率为 3%。
这种宽松至中性的立场使得信贷到 6 月份同比增长近 10%，创两年来新高。尽管房地产行业的脆弱性需要密切关注，但整个银行体系的流动性被视为具有支撑作用。
央行的政策工具——从利率和存款准备金率到公开市场操作、外汇干预和宏观审慎指导——都得到了明智的部署。话虽如此，未来的道路将更具挑战性。风险是显而易见的：全球关税、利率、大宗商品价格冲击、资本流动波动以及国内资产质量问题。
其中一项挑战是结构性的。越南的金融市场仍然以银行为中心。企业融资仍以商业银行贷款为主，资本市场仍不发达。当银行信贷在短短六个月内增长近 10% 时，它凸显了需求的活力和银行对系统的主导地位。
越南现在比历史上任何时候都更有潜力让其公民在引导资本流向可提高生产力和长期竞争力的行业方面发挥积极且日益重要的作用。金融市场目前有1070万个股票交易账户，强劲、全国性、广度和深度，并且数量每天都在增加。
越南证券和资本市场的民主化现已规模化，在政府推出适当激励措施的情况下，该国股票投资者可以挺身而出，支持银行传统上在推动GDP增长和企业发展方面发挥的作用。
成熟的公司债券市场对于减少对短期银行贷款的依赖至关重要。正如全球指数评级机构所指出的，这需要严格的披露标准和可信的信用评级。在地方层面，监管机构需要确保落实强有力的投资者保护措施，以在对发行人滥用行为实施处罚后增强投资者的信心。
更高效的债券市场将支持基础设施、制造和科技公司获得长期融资，同时将风险分散到更广泛的投资者群体。
在加强股权融资方面，高增长行业需要风险资本，而银行通常无法提供这些资本。越南需要吸引更多风险资本和私募股权资金流动，同时鼓励高效的国有企业公开上市。一个以良好治理和透明度为基础、更有活力的股票市场不仅可以调动资本，还可以改善公司纪律。
中小企业仍然是越南经济的支柱，但除了日常信贷和透支额度外，许多企业都难以获得业务扩张融资。在明确、安全的监管框架下扩大金融科技和数字银行业务有助于缩小这一差距。这样做将使小型企业能够扩大规模、规范运营并更有效地为价值链做出贡献。
另一方面是发展绿色金融。随着越南履行其净零排放承诺，金融体系必须激励可持续投资。绿色债券和其他与气候相关的工具具有有吸引力的借贷利率，可以动员国际资本进入可再生能源和可持续农业，而越南在这些领域具有强大的比较优势。
最后，要加强制度框架。财政和货币当局之间的协调对于确保信贷扩张补充而不是破坏稳定至关重要。增强SBV的独立性和监管能力将有助于稳定预期并增强投资者信心。
改革理念就是这样：它们需要公民和行业的支持以及政治意愿来实现。然而，不采取行动的代价是显而易见的。越南面临着信贷配置瓶颈以及过时依赖银行来实现信贷增长的风险。
SBV 在 2025 年末最有可能采取的路径——中性至略微收紧的货币立场，并针对高风险行业采取宏观审慎措施——是正确的短期反应。但货币微调可以得到称赞，通过注入改革议程，将越南的金融体系从银行主导的结构转变为多元化、有弹性和前瞻性的市场。我们认为，这是非常可行的。
