核心摘要：尽管外部压力不断加大，汇率仍保持惊人的稳定，但这种稳定正在成为可能限制越南货币灵活性的关键政策支柱。
MB Securities的数据显示，截至5月底，美元兑越南盾银行间汇率为1美元兑26,313越南盾，较年初仅上涨0.16%。中央汇率基本保持不变，而自由市场汇率同期甚至下降了约1.9%。
整个 5 月份，银行同业拆借利率在 1 美元兑 26,309-26,368 越南盾的狭窄区间内交易，与之前的市场压力时期相比，这个区间非常狭窄。
MBS研究部主管Tran Thi Khanh Hien指出，越南的对外状况已变得更加不利，今年前五个月该国的贸易逆差接近140亿美元。
“对于近年来已经习惯了贸易顺差的经济体来说，这是一个重要的数字。与此同时，在中东局势长期紧张的情况下，全球油价持续在每桶90-100美元区间波动，这意味着通胀压力尚未完全消失。在美国，核心个人消费支出和消费者价格指数近几个月来都重新加速，强化了市场对长期较高利率环境将持续的预期。”她补充道。
Hien表示，贸易逆差扩大、油价上涨以及全球利率持续居高不下，通常会给汇率带来巨大压力。然而这种情况并没有发生，原因在于越南的国内货币市场。
“市场数据显示，目前整个银行体系12个月平均存款利率约为每年8.35%，较年初上升257个基点，”她说。
值得注意的是，尽管越南国家银行（SBV）一再呼吁降低贷款利率，但存款利率仍然较高。银行同业拆借利率也保持在高位。 5 月份的大部分时间里，隔夜银行同业拆借利率在 5% 至 6% 之间波动，然后在月底升至 7% 左右。 6月初，某些时候隔夜利率甚至超过了10%。”
西贡河内证券 (SHS) 同样观察到，整个 5 月份即期汇率保持在每美元 26,310-26,360 越南盾的范围内，避免了第一季度出现的大幅飙升，对关键心理阈值产生的压力很小。考虑到一些不利因素的持续存在，这种稳定性尤其值得注意。
据SHS称，SBV在5月的前三周通过公开市场操作持续进行净流动性回笼，将未偿流动性从约12.3-127亿美元减少至112亿美元以下，然后在该月最后一周重新注入资金。
“仅在5月份的最后一周，国家银行就净注入了超过11.8亿美元，以缓解流动性压力。更值得注意的是，6月1日的异常市场发展导致隔夜银行间利率飙升至10%以上。尽管四家国有商业银行的国库存款仍然异常庞大，但这种情况还是发生了，”SHS在一份报告中表示。
截至5月22日，SHS估计国有银行持有的国库存款总额约为289亿美元。与此同时，公共投资支出仅达到年度计划的18%左右。
报告称：“这表明当前的流动性问题不仅仅是流动性过剩或不足。大量资本仍以国库存款的形式存放在银行体系内，而资金向实体经济的输送速度慢于预期。”
“因此，政策制定者的任务不仅是注入流动性，还要维持汇率稳定、通胀控制和经济增长之间的微妙平衡。从这个角度来看，汇率稳定不再是一个自然结果，而是跨多个目标持续进行政策校准的结果，”SHS补充道。
如果过去两年的汇率讨论主要集中在美联储何时开始降息，那么当前的形势已经变得相当复杂。
